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用期权定价理论评估新经济公司(1)

发布时间: 2019-03-14 21:58  浏览次数:

鉴于大多数新经济公司都没有盈利。因此,广泛使用的倍数基于公司收入的一些倍数。如市场价值/收入,公司价值/收入等,以及市盈率在这里不适用。在快速发展的时代,市场规模是公司价值的主要决定因素。该公司的收入是其市场规模的一个很好的指标。

但是,申请收入倍数也是有限的。首先,无论识别收入的方法有多么不同,我们都会确定这些收入会重复而不是“暴露”。当出现以下五种情况时,红灯亮起以使用收入倍数。

(1)?当净收入远高于经营所产生的现金流量时,利润和现金流量的差异很大;

(2)?不可持续的销售是产生一次性收入的意外销售;

(3)?庞大的保留公司保留了大量收入来规范公司的年度盈利能力;

(4)?递延费用收入和成本不匹配;

(5)?收购所得利润所有者产生的利润;

所有这些因素都表明了盈利能力的潜在不确定性。通常应遵循收入和支出发生的时间这一原则。否则公司的价值将被高估。

使用收入倍数的另一个限制是它不反映其他价值决定因素,例如毛利率。收入相似且毛利率不同的两家公司不能简单地比较收入的倍数。

用期权定价理论评估新经济公司(1)

2、比率分析方法

除了使用收入倍数进行分析外,投资者通常还会使用其他比率来调整公司的估值。此处的比率通常是指某些比率不是根据公司的财务报表生成的。它们是公司运营价值的主要驱动力。如特定用户乘数(唯一?用户?倍数),客户渗透率,客户获取成本(客户?收购?成本)。

3、定性分析

定性分析已成为公司估值的主要组成部分。定性分析分为四类(1)生长分析; (2)客户群和人力资源; (3)商业模式特征; (4)管理质量。

(1)?增长分析增长分析侧重于潜在的收入增长。它包括市场规模,行业快速增长和不断增长的客户群等几个方面。

市场规模是决定公司收入增长的最重要因素。投资者对具有巨大市场机会的公司给予更高的估值。

(2)?估计客户群和人力资源使新客户的成本比维护现有客户贵20倍。吸引和维护庞大的客户群至关重要。在估值时,产生大量高毛利率交易的客户更有价值。保持这些客户并更多地销售它们也很重要。因此,与主要客户保持关系或风险较低的公司(因为公司拥有众多客户)可以获得更高的估值。管理稳定,能够吸引和留住核心技术人才的公司也可以获得更高的估值。(3)?商业模式提供了对公司业务模式的深入分析,作为公司估值的中心。成功的商业模式具有易于理解和实施的以下共同特征。、可评估的、可以支持块交易、行业前1-2;先发制人优势、附属于交易价值高的行业,如汽车和电子行业。

(4)?管理质量与传统行业公司相同。在评估管理质量时,我们将重点关注其有效的销售队伍管理,使用战略合作伙伴关系进入非核心市场和物流管理的能力。

(5)?后向dcf方法基于分析师根据股票价格获得此类公司估值的假设。由此,引入了与估值相关的一些关键因素,如收入增长率,毛利率,贴现率和利润增长率等。

两个、使用期权定价理论

对新经济公司进行估值

在新经济时代,管理决策通常会从根本上影响公司的成败。考虑到这一点,投资者和风险投资公司开始关注通过定价公司管理层拥有的实物期权来评估公司的价值。也就是说,根据期权定价理论(black-scholes模型),管理层拥有的决策选项被定量分析。

麦肯锡公司使用期权定价理论来评估一些公司。其中一家主要矿业公司的期权价值是纯净现值(nav)的两倍。在矿产品价格上涨到一定水平之前推迟采矿的选择增加了公司的估值。类似的估值方法也可以应用于新的经济公司。他们输入的字段充满了不确定性,因此他们也有一系列不同的现实选择。

在资本市场中,期权赋予投资者权力而非以特定价格买卖证券的义务。同样,拥有实物期权的公司有权力,而不是有义务做出增加公司价值的决策。

在评估公司时,至少可以考虑以下四种类型的实物期权。

(2)延期选择在未来,投资于已证明值得追加投资的特定公司或项目,“观望”的价值;

(4)转换在不同操作模式或阶段之间切换的能力。

例如,亚马逊在图书销售行业的电子商务经验和客户网络为他提供了宝贵的现实选择,可以投资于音乐,电影和礼品的电子商务。

任何期权的估值都需要以下五个基本要素:期权的罢工价格,期权的到期日期或到期日期?挥发性,?现货价格和无风险利率。在定价股票,债券,外汇和其他衍生品时,上述五个因素相对容易获得。执行价格和到期日由投资者的选择决定。波动性在市场上活跃交易。公开市场信息也提供当前和无风险利率。

在定价管理层的灵活性(现实选择)时,这些因素更难以确定。例如,公司可以选择扩展,但该选项的行权价格应该是多少?您如何决定推迟投资以确定此期权的波动性?因此,使用系统方法确定期权定价的五个因素是定价管理层在使用期权定价理论时的实际选择的关键。我们使用以下案例,使用期权定价理论简要描述实物期权的定价。

1.确定公司专门销售旅游地图的行使价格。公司a决定推出在线销售地图业务。根据其销售预测,公司认为其在线业务每年可产生高达800万美元的销售额,而每年的客户数量为100万美元。我们还假设一家公司每年必须产生至少500万美元的销售收入来维持这项业务。当退出在线业务的定价管理选项时,该选项的行使价可以设置为第一年的销售额低于500万美元。

2.确定到期日a。公司管理层应该讨论各种可能性(现实选择),并在决定进行地图在线销售时做出相应的决定。就退出在线业务的权利而言,管理层决定期权的期限为一年(管理层必须在此时决定继续或放弃)。

3.确定波动性在为实物期权定价时,其波动率通常由可参考的其他波动率决定。在公司a的情况下,我们可以参考经营类似在线业务的公司的盈利波动性。公司业务越相似,可比性越强。如果没有类似业务的公司,您需要猜测不同公司数据的近似值。例如,如果您找不到在线销售地图的公司,我们能否找到市场规模为100万客户的b2c?该公司正在寻找年营业额为800万美元的b2c?该公司通过分析这两家公司收入的波动性来推测公司收入的波动性。这种方法类似于项目融资中用于推测适用于项目的贴现率的当前方法。

4.确定当前价格何时为实物期权定价。目前的价格只能通过预测和参考可比公司的当前价格得出。在公司a的情况下,退出在线业务的期权的当前价格是该年度业务的dcf值。我们需要使用公司的预测并参考其他可比公司的收入信息来计算公司在线销售地图业务的dcf值。5.确定无风险利率通常使用三个月美国国债的利率。

在上述情况下,公司a是一家拥有稳定传统业务的公司。它已准备好开展在线业务,并可选择退出。在公司估值中,计算以下三个部分的实际值;(1)通过dcf方法计算的公司的传统业务价值; (2)通过dcf方法计算的公司的在线业务价值; (3)公司退出期权的价值。

在这种情况下,我们只为公司的退出选项定价。实际上,公司将有各种不同类型的选择,我们必须为其所有者的选择定价。

(1)此处不讨论通过dcf方法计算的公司传统业务价值的dcf估值方法。假设公司的传统业务价值为2亿美元;

(2)通过dcf方法计算的公司在线业务的价值。大多数新的经济公司都有零或甚至负的dcf值。这是因为dcf方法完全忽略了实际选项的价值。这里假设一家公司的在线业务价值为200万美元;

一个。行使价是500万美元?湾一年到期日? C。 b2c公司的收入波动幅度可能非常大。平均波动率是50%? d。当前价格第一年的预期收入为800万美元。这些数据需要打折至第0年。假设可比贴现率为55%,目前的价格是516万美元?即无风险利率3个月美国国债收益率为5.8%。

根据black-scholes模型计算,公司提款选项的价值为769,000美元。公司总价值为20,027,700。 3、使用期权定价理论对新经济公司的估值限制

使用期权定价理论来评估新经济公司的估值有三个局限。首先是确定公司拥有哪些实物期权。其次,很难确定为实物期权定价所需的因素。特别是,新的经济公司往往很难找到可比较的数据;第三是选择现实的复杂性。在公司a的情况下,我们简化了选择的现实。在现实世界中,整个分析定价过程要复杂得多。因此,在实际应用中,我们只能选择公司最重要的选择之一进行分析。四个、使用期权定价理论对新经济公司估值的启示

通过使用期权定价理论来评估新的经济公司,我们发现大多数新经济公司的价值实际上是公司拥有的一系列期权的价值。 (大多数新的经济公司都有负现金流,因此通过传统估值方法计算的价值大多为零甚至是负数)。因此,在评估新经济公司的价值时,其发展前景,特别是对其机会和选择的分析,是评估影响的关键。在定性分析的基础上,运用期权定价理论定量分析面临巨大不确定性的新经济公司的各种主要选择,可为新经济公司的估值提供有意义的启示。 ?


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